美联储前高级经济学家胡捷：深度揭秘美联储是如何运作的Dogecoin狗狗币交易平台 - 狗狗币价格行情,实时走势图

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　　作为世界上最重要的中央银行，美联储到底归谁所有？美联储如何制定美国的货币政策？美元又是如何印出来的？新经济学家智库邀请了美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授进行了分享揭秘。

　　今天（节目录制于2026年4月2日），我就以我的切身经历为基础，跟大家介绍一下美联储的工作逻辑，也就是揭秘一下美联储背后一系列值得大家关注的要点。

　　说到我在美联储工作，有一定的偶然性。博士项目毕业后，我其实是想去华尔街，所以大量的简历投给了华尔街。同时，由于导师的推荐，我也投了一份简历到美联储。但结果，美联储的offer来得特别早，而且我的导师竭力推荐我去。他说：“这个非常难得的机会，你去华尔街有很多很多的机会，但是美联储恐怕就是这一次了。”所以最终我去了美联储工作。

　　接到这个工作机会以后，第一件事是他们要调查我的背景。我当时有点紧张，因为一个中国学生，我也不知道要调查什么。结果发现，调查的核心其实就围绕着一个问题：我有没有借债。后来我明白了，因为美联储的核心工作内容就是货币政策，其中很重要的一件事就是确定利率。如果一个工作人员有比较多的债务，就可能产生利益冲突。所以债务是背调最为核心的内容。

　　我还要讲一件特别奇特的经历，就是我的秘书。当时派给我的秘书是一个盲人，我一下子蒙了，心想怎么可能派一个盲人秘书给我？后来我才知道，她是法律意义上的盲人，视力很差，她面前的屏幕超大，字都放得斗大一个个的。就是这样一个身体状况的人做了我的秘书。当然我也知道，只能安排一些适合她做的工作。

　　还有一件好玩的事情，她有一天来找我，说：“你需要写一个遗嘱。”我说：“为什么需要写遗嘱？这也是美联储工作的要求吗？”她说：“每个人都应该写一个遗嘱，这是美联储给大家的福利。所有工作人员，如果愿意的话，都可以在免费律师的指导下写一个遗嘱。”这些都是一些好玩的事情。

　　我在美联储担任的工作是高级经济学家。经济学家这个群体在美联储里面人数不多。就我们亚特兰大美联储而言，亚特兰大美联储是12个独立的美联储银行之一，大概有十五六个经济学家，三分之一是初级，三分之一是中级，还有三分之一是高级。因为我的导师很给力，所以我进去就担任了高级经济学家，是五六个高级经济学家当中的一个。这是我的角色。

　　那么经济学家在美联储这么庞大的机构里面担任什么角色呢？人数虽少，角色却比较关键。他是智囊，是为美联储制定最核心金融政策所必需的智囊。具体做的工作就是分析经济数据，分析金融市场，还有最重要的是参与货币政策的讨论与推荐。后面我会详细介绍这个过程。

　　由于这样一个特殊的角色和经历，我算是见证了美元发行的秘密和美联储工作的很多细节。今天我就用这个机会来跟大家揭秘美联储。

　　你一定会问：为什么要了解美联储？第一，美联储的一举一动都关系到全球经济，经济的好坏当然会影响到每个人的生活。第二，美联储的政策直接影响全球金融市场，当然包括美国金融市场和中国等其他国家的金融市场。通过金融市场本身，会影响每个人的投资。第三，由于美元与世界各国货币都有兑换关系，因此汇率也会受美联储政策影响。所以，从经济的角度，从金融资产的角度，从汇率的角度，都会对每个人的生产、财富和经济生活产生影响。这就是为什么多多少少了解一点美联储对大家还是有帮助的。

　　第一，美联储发行美元的过程是什么。因为美联储听上去很神秘，我们知道美元是从它那儿来，但它到底是怎么发出来的，实操过程是什么样子，很多人不了解。

　　第二，美元的霸权是如何形成的。我们知道美元不仅在美国经济体中作为唯一货币，而且在全世界的交易和投资当中也是非常重要的货币。在全球贸易额当中，用它做交易货币的比例是50%，在全球各国的外汇储备当中占比是60%，在全球的外汇交易当中涉及美元的比例是90%。在这个意义上讲，它确实是一个拥有霸权的货币。

　　第三，美联储是不是一个私人机构？美联储背后是不是有人在控制，是怎么控制的？有人甚至猜测是不是大名鼎鼎的共济会，也有人提出是不是所谓的罗斯柴尔德家族？这些问题我在后面的演讲当中都会跟大家细细道来。

　　我们知道，在经济活动当中大家都有分工，有分工就必然有交换，否则就会有人饿死。交换一旦变得比较复杂，就需要有货币，即所谓交易中介物。我们需要有一个中介物，才能够让复杂经济体当中所有的交换快速完成。这就是货币的起源。

　　长话短说，在人类漫长的历史当中有形形的货币，但是进入工业革命以后，人们发现只有一种可行的方法能够制造货币去满足大家的需求，这就是法币的来源。

　　所谓法币，就是通过立法授权一个特定机构去制造一种货币。被授权发行货币的机构就叫中央银行。中央银行在世界各国有不同的名字，在美国叫美联储，在中国叫中国人民银行，在欧洲欧元区叫欧央行，在英国叫英格兰银行，在日本叫日本银行等等。所以我们就知道，中央银行是为了让经济体能够顺畅进行交换而设立的特殊机构，它的核心使命就是发行货币。

　　美联储就是美国的中央银行，它的使命就是发行美元。美元如果发行得当，也就是说量是合适的，表现出来就是美国整个经济体当中价格是稳定的。衡量美元是否发行得当有一个金标准，就是通胀率要保持稳定。

　　一般而言，我们认为通胀率在2%这样一个水平是比较理想的。美联储在它整个使命行使过程当中，这个事做得怎么样？我们以过去四十年左右的时间去衡量它的表现，或者说KPI业绩，它做得还可以。这四十年期间，它大概的成绩是2.7%，也就是说基本在2%的附近。也就是说，美联储在行使发行美元、保持物价稳定这一核心使命上做得还是不错的。

　　那么美联储作为中央银行，它的核心KPI就是通胀率。但有没有其它KPI呢？也有。如果在保障通胀率的前提下还有余力，我们也希望它能够兼顾失业率、经济增长，还有在金融系统发生流动性危机的时候出手救助。这些都是有余力时兼顾的目标。

　　由于历史的原因，在法律文本陈述上，大家常会看到美联储的使命似乎是把失业率放在了前面，就是失业率和通胀率。但实际上，我作为在美联储工作过的经济学家，可以非常负责任地告诉大家，美联储的核心使命就是通胀率，要保持通胀率的稳定。只有在通胀率能够保障的前提下，有余力的话，它会去协助经济体当中的其他参与者共同实现较低的失业率和较好的经济增长率。从逻辑上讲，美联储可以独立地保障通胀率稳定和达标，但是没有办法独立保障整个经济体的失业率很低、经济增长很理想。这就是为什么实际上每一个中央银行的核心目标都是保持比较好的通胀率。这是美联储的使命。

　　那么接下来我要告诉大家，美联储作为中央银行怎么样去完成它的使命。逻辑上讲也很简单，就是发行适量的货币。货币是怎么发行的呢？就是用“左手”和“右手”配合，把美联储发行的美元量控制在适当水平。左手是什么意思？左手是控制央行自己发行的货币。右手呢？右手就是控制商业银行发行的货币。什么意思？我接下来逐个说来。

　　美联储作为中央银行，每年开八次会议。会上大家坐在一起商量：我们要不要发一点货币。如果觉得可以发，就决定发。譬如说，2020年的3月份，美联储开了一次会，说我们已经发了4万亿货币出去，要不要再发4万亿？当时一拍脑袋就决定再发4万亿。这是当时真实的决定。至于当时为什么做这个决定，先按下不表。做完这个决定之后，怎么操作呢？它实际上就是在自己的账户上写上4万亿就完了，写上之后钱就有了，4万亿美元就出现在账上。

　　当然物理上就是一个数字。这个数字如果仅仅停留在美联储自己的账户上，没有任何意义。它需要有一个有序的方法把这凭空造出来的4万亿注入经济体。用什么方法能够非常有序地把这4万亿注入经济体呢？两个方法。

　　第一个方法就是装模作样地去买东西。买什么都可以，因为目标是要把这凭空造出来的货币注入经济体，因此买什么从根本上讲不是那么重要。买海鲜也是可以的。为什么不买海鲜呢？原因在于海鲜可能会坏，坏了以后如果想收回货币，就没有东西可以卖了。所以央行凭空造出货币之后，购买的东西通常都比较经放。对美联储而言，它主要买的就是美国财政部发行的债券，因为这个东西最经放。顺便提一句，中国央行凭空造出人民币之后，买什么东西呢？主要就是买美元。因为我们国家是一个出口大国，市场上有很多美元，它用凭空造出的人民币购买美元，就把人民币注入经济体了。好，回到美联储。这是它把凭空造出来的货币注入经济体的第一个方法。

　　第二个方法就是装模作样地把钱贷给其它金融机构，这种贷款叫再贷款。“再”字，就是表示来自央行的贷款。在美联储实际情况当中，再贷款占很小的比例，还不到1%。大部分造出来的货币都是通过购买金融资产的方式注入经济体的。不管怎么样，这是两种途径可以把货币注入经济体。央行造的货币，我们给它取个名字叫央行货币，这是最自然的。但如果你想说得比较有学术意味，就叫基础货币。这是央行用左手策略控制自己造货币的过程。

　　右手策略就是控制商业银行造的货币。商业银行也是金融体系当中能够生产货币的机构。它是怎么样生产货币的呢？当央行把自己造出来的货币通过购买资产也好，再贷款也好注入经济之后，大部分会流转到商业银行手中。譬如说，某一个商业银行手中有1亿美元，就可以做一件事情，我们把它称作“持牌吹牛”。

　　持牌就不用说了，需要有牌照才能做商业银行的业务。吹牛是什么意思呢？当然是调侃的说法。看它的本质，就是当它拥有1亿美元的时候，它可以向市场声称能贷给你4亿美元。它敢吹就有人会信，就有人来找它贷款，贷款合同就签了。来贷款的人签完合同之后，想的是用卡车把4亿央行货币带回家。这个商业银行的行长会拍着胸脯说，可以，你可以把钱带回去。但与此同时，他会说，你看门口有人晃荡，很不安全，你是不是考虑把钱放在我银行里，你看我这保险柜多么精美和坚固，放在这里最安全。我向你承诺，这4亿美元，你随时可以来取。当然大部分时候贷款人会把他贷到手的4亿美元存在这家银行。也就是说，他会跟存款部经理再签一个存款合同，把这贷到的4亿美元存在了银行。

　　实际上贷款人走出银行时，进来两手空，出去也两手空，只不过是签了两个合同，得到了一个承诺：他随时可以提取这4亿存款换成央行货币。由于他有百分之百的信心，觉得存款随时可以变现为央行货币，因此会把存款视同央行货币或者视同基础货币。因此大家就可以用存款作为支付手段进行交易。

　　这个世界上本来没有货币，因为央行凭空拍脑生成货币，就有了1亿；然后商业银行做贷款派生出了存款，于是就有了商行货币4亿。商行货币又称派生货币。央行基础货币1亿加上商行4亿加在一起就是5亿货币，称作广义货币。这1亿加4亿的所有货币，就是整个市场、金融体系当中存在的货币。

　　可以看到，通过央行和商业银行共同的工作，世界上就有了货币。央行的使命就是要控制自己生产的货币部分和商业银行派生的货币部分，让总和控制在一个适当量。而这个量是否适当，就取决于整个经济体系当中的价格是不是稳定。这就是美联储作为央行制造货币、控制货币发行的机制和过程。

　　了解了美联储的使命和完成使命的两个工具以后，我们接着看实际操作的工作流程。美联储工作流程最为核心的是一个叫做联邦公开市场委员会的八次会议。每年这个委员会开八次会议，大概六周左右一次。委员会由19人构成。这19人聚在一起会决定左手策略，即发多少凭空制造的基础货币；同时也会商量右手策略，即觉得贷款市场利率该往上走还是往下走。左手和右手策略都定下来之后，就作为联邦公开市场委员会的决议发布出去。这是它完成使命最核心的工作流程。

　　在这个会上是怎么做出决定的呢？是基于数据。美联储这个体系全称叫联邦储备系统。联邦储备系统由1+12个机构构成。“1”就是在华盛顿的理事会，由七个理事构成理事会。还有“12”就是12个相对独立、分布在全美各地的联邦储备银行。这7个理事加上12个银行的总裁，19人组成联邦公开市场委员会。他们开会时基于数据来做政策决定。

　　具体是怎么操作的？我就以我所在的亚特兰大美联储工作流程给大家做一个说明。每6周左右，每一个联储银行，包括华盛顿的理事会，分别各自要出一本叫“褐皮书”的分析报告。这个分析报告有四个部分：宏观经济分析、地区经济分析、国际经济分析和金融市场分析。我当时就在金融市场分析小组。四个报告凑在一起就形成褐皮书。褐皮书除了对所有相关经济指标进行收集、整理、分析、预测之外，最重要的是在此基础上要形成一个半页纸的政策推荐，包括是否动用左手策略多发一些基础货币，右手策略是要加息、降息还是按兵不动。

　　政策建议出来以后，在总裁去华盛顿开会的前一天，会有一个早餐会。这个早餐会是一个特别的经历，所有经济学家和总裁坐在长长的餐桌旁开这次会议。会上由各小组派代表就四个分报告的核心内容做简述。总裁事先已经看到了厚厚的这本报告，通过代表的简述，他可以再一次非常精要地抓住报告核心。然后由我们研究部的负责人，同时也是高级副总裁，来向总裁做政策推荐。总裁听完之后，会挨个问每一位经济学家同不同意。如果同意，一般很快就过了，因为之前已经有这些陈述和解说。如果不同意，他会停下来，给你两到三分钟时间解释你为什么不同意。所以十几个经济学家每个人都会被问到，每个人都会给出意见，如果不同意就有机会解释。

　　第二天，总裁就会带着这份褐皮书，在研究部负责人陪同下，去华盛顿参加联邦公开市场委员会会议，英文叫FOMC会议。除了带去的褐皮书之外，后来还增加了一个文件叫点阵图。点阵图要求这19个参会者，每个人对未来的三年以及更长期的一系列经济指标做出判断，包括通胀率、经济增长率、失业率等等，并且对未来的货币政策做自己的预测，包括利率情况以及是否做量化宽松等等，对经济指标和政策工具做一个预判。点阵图每季度更新一次。点阵图加上前面所说的褐皮书，就是总裁或19个人去华盛顿开会所需准备的资料。

　　顺便再讲一下美联储的治理结构。美联储是1913年美国国会立法通过《联邦储备法案》这一特殊立法之后成立的系统。类比一下，中国的央行中国人民银行是根据1995年的中国人民银行法成立的。1913年联邦储备法案的基础上，成立了刚才说的1+12个机构。“1”是华盛顿理事会，7人组成，“12”是12家相对独立的美联储银行。

　　说个好玩的花絮：美国这12家相对独立的美联储银行，各自承担一部分印钞责任。每一家银行印出来的钞票跟其他家银行的钞票不一样。如果你仔细看美元，会发现有12种不同的花色。但一般人不太注意这个细节，逻辑上也不重要，因为都是美元，只是一个小小的细节而已。就如同港元实际上有三种，同一面值的港元有渣打银行发的、汇丰银行发的和中国银行发的。

　　1+12个机构的人事怎么任命呢？华盛顿理事会7人，都是由总统提名，参议院听证并投票通过。任命过程如同美国政府官员任命过程。美联储的12家银行，看上去有点像普通公司结构，有一些叫成员银行的类似股东角色。这些成员银行就是所在地区的银行，缴纳一点象征性的股本，就成为整个机构最底层的构成元素。它们在一起选出一个9人董事会。9人董事会分成三组，3人来自金融界，3人来自工商界，另外3人不是由他们选，而是由华盛顿理事会指派。9人董事会里有6个非金融界的人，会形成一个总裁选举委员会，他们去物色和提名总裁，提名的总裁报华盛顿理事会批准，这样就形成核心总裁。这是人事任命的过程。

　　人事到位以后，整个决策过程就跟国会、跟总统没有关系了。比如当下的总统特朗普，他特别希望美联储的决策能够遵循他的意志，但事实上他很快就发现了，由于立法安排，他没有权力干预美联储决策过程。这也是美联储设置的一个特点：人事任命一旦结束，不管总统也好、国会也好，还是其它相关机构也好，对它就没有什么约束力了。但是随着任期到了，总统有权换人。刚讲的7个人，每一个人任期都是14年，并且是均匀两年间隔的，保证总统在四年任期当中最多能换两个理事。另外，在这7个人当中总统会提名一个主席，主席在19人组成的联邦公开市场委员会里只占一票，因此投票过程当中也只有一票的权力。

　　最后我讲一下，美联储作为中央银行，只是整个经济体系中一个重要机构，但不是万能的。它最重要的功能是设定整个经济游戏的参数，也就是通胀率。其它的经济活动并不是由它独立来完成，否则我们就会把它想象得法力无边了。它也通常不去干预金融市场运作，包括股市运作，甚至债市运作，跟它金融政策无关的部分也不会参与。只是在金融体系发生流动性危机，金融机构之间相互猜忌不借款给对方的时候，它有可能作为最终贷款人出面，缓解流动性危机。这是美联储介入整个经济活动的角色定位和边界。

　　介绍完美联储的工作、使命和原理之后，我们回到一开始跟大家介绍的常被问到的三个问题。第一，发行过程，我已经讲完了。第二，美元霸权是怎么形成的。

　　美元如果说是霸权，确实有，因为刚才讲到世界上很多人都愿意接纳它作为交易媒介、投资媒介。但这个“霸”是通过它自身的优秀挣来的。

　　货币优秀的标准是3+1。“3”指安全、稳定和多用途，“1”指可兑换。安全，是指这个国家的政权稳定，经济不会崩溃，政治安全和经济体系安全。稳定，就是它的央行管理得不错，通胀率稳定而且很低，持有它不会太担心货币随时间贬值。多用途，就是这个经济体很大，能买的东西很多，投资机会很多，你可以到那里去投资。在这三个条件基础上，如果再加上可自由兑换，那么即便你实在没有东西可买，也可以换成别的货币。比如你拿到美元不想去美国买东西，可以换成日元、欧元，去日本、欧洲买。“3+1”标准如果做得都很好，在世界各国货币的竞争当中你就会胜出。这就是美元霸权受大家欢迎的原因。

　　另一个问题是美联储是不是私人机构。美联储看上去有点像私人机构，但实际上从本质看，它总体上还应该是一个公共机构。首先作为央行，它的法理来源是一个特别立法，叫《联邦储备法案》，就如同中国由中国人民银行法一样，不是基于公司法成立的机构。第二，法律赋予它的使命是为整个经济体提供一个公共产品，即货币，这个产品是用来服务整个经济体的，不是像公司那样使命是为股东赚钱。第三，人事任命流程总体看上去还是类似于政府官员的任命过程。它的决策机制刚才已经介绍过了，是围绕公共使命来做的。

　　美联储如果赚钱了，钱分给谁？总体看，中央银行通常是赚钱的，但今天不去讲太细的细节。央行大部分时候都赚钱，因为它的一张空白的资产负债表，通过自己创造货币就能够用货币去购买资产从而赚钱。赚到的钱分给谁了呢？刚才我们讲到美联储有成员银行，某种意义上像股东。这些股东能从美联储盈利中分到的份额非常小，大概不到1%的部分用于分配给这些成员银行。之外其它所有部分全部交给财政部，而不是像坊间传说的给了共济会或者罗斯柴尔德家族。

　　最后回答一个问题，为什么需要花时间去了解美联储的工作原理？原因就在于，央行是现代金融体系的核心，而美联储是美国的央行，而且是世界上最重要的央行之一。它的一举一动都影响全球经济和金融体系。帮助大家认识这个世界，了解美联储运作，在一定程度上能帮助大家在商业和投资上取得成功。返回搜狐，查看更多